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银行行业月报关注实体经济利率下行及外部资

发布时间:2019-11-26 22:34:06

银行行业月报:关注实体经济利率下行及外部资金流入的持续性

板块8月走势回顾:8月银行股股价普遍下调,表现最好的标的是光大银行,上涨1.9%;而我们重点推荐的北京银行位列第二,基本跑平(-0.3%)。整体而言在7月银行股大幅增长之后,8月公布的信贷数据严重低于预期导致市场有所震荡。全月银行整体板块下跌4.7个百分点,跑输沪深300指数4.2个百分点。

月度观点:量——8月新增信贷呈现前低后高态势,虽额度基本用足,但票据占比较高、银行有效需求不足、惜贷情绪仍浓厚。我们预计整体贷款规模约7000亿。8月企业债净融资规模在2000亿左右,表外信托、委托预计仍将维持较低水平,票据可能是未来几个月社融增长的变数所在。我们预计8月的社融规模到1..2万亿。

价——银行在非标上的配置仍处在消化阶段,考虑到经济下行资产质量爆发的风险加大,我们判断银行对贷款风险偏好下降将是大势所趋,这仍将导致新增贷款利率有持续回落压力。未来资金市场利率下行将部分对冲贷款议价的下降,下半年整体息差稳中略降。

资产质量——草根调研我们了解到银行资产质量压力并未有明显缓解。其中在区域上已从长三角地区向福建、广东、山东、山西地区蔓延,北京、天津等地资产质量维持低位稳定。从企业性质方面已从小企业向大中型企业蔓延。分行业而言,光伏、造船、批发、家电、纺织服装逾期率维持较高,而航运、造纸、船舶、批发零售、钢铁逾期上行趋势最为明显。房地产、现代农业、文化产业、医药、教育等几个行业逾期率下降,资产质量较好。我们预计不良生成率拐点仍未来到,不良资产压力将是抑制银行估值上行的最重要因素。

政策展望——关注定向宽松货币政策引导实体经济利率的下行。

9月观点:随着前期市场对宏观经济、货币政策和银行业绩预期的修正,银行板块第一波上涨在8月接近尾声,估值中枢可以维持在目前的平台水平。进入9月,政府将致力于实体经济融资成本的下降,这将导致银行的利益部分向实体经济输送,板块明显超越大盘的概率降低。我们推测银行板块第二波上涨的催化剂将来自于海外资金的流入,需密切关注。除无法覆盖的平安、浦发,继续推荐北京、招商等资产质量稳定、中报业绩扎实并具备业务特色的品种,同时关注国企改革等大趋势对于部分银行如交行、华夏长期发展趋势的正面影响。

月度话题:宏观/地产环境对美欧银行股走势影响对比。目前中国经济处在经济下行压力及转型重要时刻。整体经济形势维持偏弱局面,同时长期支持经济的重要行业——房地产投资增速也处于低位徘徊。作为与宏观及地产关系紧密的银行,我们希望通过对比海外发达国家在金融危机前后的宏观政策以及地产形势变化,来作为我们目前局面下的参照。我们对比发现:1)危机之后美国实行了长期低利率环境,而欧洲却未能果断下调利率,后又受到欧债危机影响,经济二次探底;2)美国房地产遭受重创之后房屋空置率已基本回落到07年水平、房价触底反弹,银行进而调整了房地产贷款占比,减少了房地产贷款占比敞口;而欧洲房价仍持续下跌,银行房地产贷款占比也未见下降;3)虽然一高一低两个利率环境使得美国银行业息差低于欧洲,但欧洲经济地产疲弱,资产质量反而更成为压抑估值最重要因素。美国银行业股价已较底部反弹3.6倍,估值中枢基本保持在1.1x PB;而欧洲在欧债危机后再次下探到0.5倍PB,最高也仅较低谷反弹了1.7倍。

风险提示:资产质量受到连带影响

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